股牛配自营翻脸成为Q3业绩绊脚石 14家券商自营环比降超八成

　　上市券商三季报披露完毕，43家券商前三季度自营业务合计收入2035.9亿元，同比增长8.85%，营收占比提升至40.78%。前三季30家券商自营收入同比下滑，占比为69.77%。

　　第三季度单季表现更为惨淡，上述43家券商Q3自营收入整体环比下滑68.88%，下滑券商占比超八成，14家环比降幅超过80%。同比来看，整体第三季自营收入下滑53.22%，近八成券商同比下滑，其中20家业绩"腰斩"、9家自营亏损。

　　在市场剧烈波动中，有“科技券商”异军突起，华安证券、招商证券第三季自营收入分别同比增长3.36倍和1.51倍。

　　前三季：7家破百亿，华安、招商翻倍增长

　　在13家前三季度自营收入同比增长的券商中，华安证券与招商证券均实现同比翻倍增长，增幅分别为203.17%、185.76%。

　　另有10家券商增速较为可观，分别是广发证券（67.85%）、中信建投（46.52%）、财达证券（44.80%）、中金公司（43.35%）、华泰证券（35.23%）、方正证券（22.00%）、国泰海通（21.61%）、光大证券（19.67%）、中原证券（16.25%）、信达证券（12.12%）。

　　反观下滑阵营，国盛证券自营业务盈转亏，前三季自营亏损0.46亿元；4家券商前三季自营收入同比下滑接近或超过五成，分别是东吴证券（-45.32%）、太平洋（-52.14%）、天风证券（-63.34%）、国信证券（-67.76%）。

　　同比增速下滑接近或超过三成的还包括东北证券（-28.23%）、申万宏源（-29.95%）、红塔证券（-32.18%）、华西证券（-32.83%）、兴业证券（-34.51%）、国元证券（-35.32%）、中银证券（-37.41%）。

　　值得关注的是，部分头部券商自营下滑幅度较大，包括国信证券（-67.76%）、申万宏源（-29.95%）、中国银河（-25.84%）。此外，中信证券前三季自营收入亦小幅下滑3.41%。

　　7家券商前三季自营收入超过百亿，中信证券（305.23亿元）、国泰海通（247.71亿元）、招商证券（209.59亿元）、中金公司（157.19亿元）、广发证券（156.14亿元）、华泰证券（138.25亿元）、中信建投（100.39亿元）。同是在百亿自营阵营，但第一名中信证券自营规模已是末位中信建投的3倍左右，足见即便同是百亿自营规模，券商之间亦差距悬殊。

　　自营业务同样呈现高集中度特点，上述百亿阵营券商自营收入合计1314.5亿元，在上述43家券商中自营收入占比达64.57%，中信证券收入是倒数27家收入之和。

　　第三季“过山车”：同比降五成、环比降近七成，9家亏损

　　券商自营业务在二、三季度经历了显著的“过山车”行情。相较于二季度的大幅增长，三季度急转直下。

　　上述43家券商第三季度自营收入合计348.57亿元，相较第二季的1119.91亿元，季度环比下滑68.88%。其中37家第三季自营收入下滑，占比为86.05%。

　　相较于二季度自营零亏损及去年同期仅1家亏损，今年三季度自营亏损券商增至9家。自营亏损最多的是国信证券，公司第三季自营亏损12.47亿元。其他第三季自营亏损接近或超过亿元的券商是财通证券（-0.99亿元）、国海证券（-1.43亿元）、中泰证券（-1.97亿元）、国元证券（-2.42亿元）、天风证券（-2.61亿元）、东吴证券（-4.45亿元）、长江证券（-6.18亿元）。

　　除上述自营大幅下滑后产生亏损的券商外，还有14家券商自营环比降幅超过八成，分别为中信证券（-76.42%）、华泰证券（-79.17%）、首创证券（-79.76%）、兴业证券（-83.18%）、东方证券（-86.97%）、西部证券（-89.09%）、太平洋（-89.35%）、国泰海通（-94.89%）、中银证券（-95.10%）、西南证券（-95.55%）、财达证券（-96.07%）、第一创业（-96.63%）、中原证券（-97.48%）、华西证券（-98.18%）。

　　6家自营环比正增长，其中5家增幅较大，分别为华安证券（98.33%）、华林证券（79.22%）、光大证券（38.24%）、国金证券（28.43%）、东北证券（23.12%）。

　　同比来看，上述43家第三季自营收入为348.57亿元，同比下滑53.22%；其中34家券商同比下滑，占比为79.07%；较大幅度下滑的券商占比又比较高，平均降幅达79.05%。除上述9家自营亏损券商外，另有20家腰斩，上述合计29家，下滑幅度较大的券商在下滑券商中占比达85.29%。

　　9家第三季同比增长券商中，5家增速较高，其中有2家翻倍，这5家分别是华安证券（335.68%）、招商证券（150.54%）、方正证券（51.05%）、中金公司（49.83%）、光大证券（35.23%）。

　　招商证券第三季度自营收入环比降幅较小、同比增长1.51倍，稳居单季榜首，单季收入达80.44亿元，超过第二名24.79亿元，幅度为44.55%。

　　第三季自营收入TOP10为招商证券（80.44亿元）、中金公司（55.65亿元）、华安证券（39.10亿元）、中信证券（35.96亿元）、广发证券（24.74亿元）、中信建投（20.15亿元）、华泰证券（16.04亿元）、方正证券（13.42亿元）、中国银河（13.14亿元）、申万宏源（13.10亿元）。

　　卖方：五大因素致自营承压

　　针对三季度自营业务的普遍下滑，申万宏源研究非银金融首席分析师罗钻辉在研报中指出五大核心原因：

　　一是2025年第三季度券商自营基数较高，彼时沪深300指数上涨17.9%、创业板指、科创50指数分别+50.4%、+49.0%；

　　二是主观多头权益由于2026年第三季度权益市场深度调整而承压，沪深300指数下跌12.49%，创业板指及科创50指数均创下各自历史单季度最大跌幅；

　　三是此前部分券商受益于2026年第二季度科创一级投资积累的浮盈边际收窄；

　　四是客需中介业务在较二季度需求回落、供给收缩，因而业绩贡献度明显回落；

　　五是境外债交易盘受到美联储加息影响而承压。

　　不过，结构性机会依然存在。有卖方研究指出，受益于长鑫科技上市及去年低基数的券商表现更优，参投长鑫科技的招商证券、中金公司、中信建投、华安证券均展现出明显的盈利增长优势。

　　展望后市，万联证券非银分析师王如冰发表研报认为，三季度权益市场下行对券商业绩的影响，已随三季报披露得到释放，政策端稳市信号持续强化，行业基本面长期向好，当前板块估值处于近十年来极低分位，配置性价比较高，攻守兼备。建议关注具备成为国际一流投行潜质的头部券商、投行和股权投资具有特色的中小券商。